武汉蓝电(830779)：电池测试设备“小巨人” 募投布局化成分容百亿市场

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推荐逻辑：公司系国内电池检测设备行业知名企业，低功率设备产品具有较强竞争优势，各项性能指标位于行业第一梯队，客户涵盖高校、科研院所以及电池材料企业。2）新能源电池行业高景气发展，企业、高校及科研院所加大电池研发投入，各类锂电池出货量及装机量不断增加拉动电池检测设备需求快速提升。3）公司募投生产基地项目扩产167.3%，同时在研项目提高低功率产品竞争力，发力产线用化成、分容测设设备，进军化成、分容广阔市场，打造第二增长曲线。

新能源电池行业高景气拉动电池检测设备需求，国产替代逻辑持续演绎。在国家政策的大力支持下，下游动力汽车、消费电子及储能等行业高景气拉动电池检测设备需求稳步提升。在电池研发、质检领域，2025 年电池检测设备市场规模将达97 亿元。在化成、分容领域，电池检测设备市场广阔，2026 年国内化成、分容设备市场规模将达280 亿元。同时，由于国产设备具有性价比高、适应性强、对客户需求反应迅速等多重优势，电池测试设备进口替代效应日益明显。

低功率设备产品行业领先，掌握优质客户资源。公司高精度微小功率和小功率产品对标国外高端测试设备，性能指标居于全球行业第一梯队，在高校及科研院所的市占率达到21%-25%。在企业端，公司市占率为2.2%，有较大增长空间，客户包括珠海冠宇、宁德时代、比亚迪、德方纳米等电池及电池材料企业，受益于公司新客户开拓及强客户粘性，公司企业类客户收入有望持续提升。

募投项目大幅扩产，布局化成、分容及大功率市场打造第二增长曲线。近三年来，公司产线均处于满产状态，2022 年底在手订单已超6 千万元，公司急需扩充产能。公司拟通过本次发行募资建设生产基地，扩产标准产能89321.3 台，扩产比例达167.3%。同时，公司在研项目一方面继续提升研究级电池测试设备的整体效能，巩固公司竞争优势；另一方面进一步丰富公司产品线，重点研发产线用化成、分容测试设备，拟在串联化成分容领域进行突破，增加新的利润增长点。

投资建议：本次公司发行底价为26.6 元/股，对应的PE 为21.5 倍（不行使超额配售选择权）。公司可比公司PE 平均值为50.7 倍，考虑到公司作为国产低功率电池检测设备领先企业，产品性能位于行业第一梯队，随着下游景气度持续提升、公司募投产能项目落地以及化成分容等市场的开拓，公司业绩将呈现高增长趋势，建议积极关注。

风险提示：下游行业波动风险、技术革新风险、下游客户自建电池测试设备的风险、市场竞争加剧的风险、原材料供应风险、募投项目不达预期风险、电池化成分容设备市场开拓的风险。